蘇寧銷售額損失大

　　如果我們假設(shè) 京東 和 蘇寧實(shí)體店 都降價(jià)10%，那么對(duì)于這兩家銷售下降的直接影響是：京東： 15% X 0.9 + 85% = 98.5%，銷售額下降 1.5%蘇寧： 60% X 0.9 + 40% = 94%，銷售額下降 6%而這僅僅是考慮了降價(jià)因素，尚未考慮庫(kù)存折價(jià)、店面人工、顧客轉(zhuǎn)移等等其他因素。所以僅此一項(xiàng)，京東便可以 以一敵四 地拖住蘇寧的收入。

　　蘇寧能融到錢嗎？

　　蘇寧是上市公司，能做的只有兩項(xiàng)：1.增發(fā) 2.債權(quán)融資增發(fā)需要股東的支持，尤其需要非特定股東的支持。蘇寧目前的大股東除蘇寧電器集團(tuán)及張近東本人外，還有易方達(dá)、富國(guó)等基金，以及摩根斯坦利。增發(fā)的計(jì)劃很可能遭到這些投資者的反對(duì)，而如果蘇寧一意孤行，這些機(jī)構(gòu)投資者一定會(huì)拋售股票。如果這樣，直接受損的將是張近東（27.9%）和蘇寧集團(tuán)（13.47%）自己。所謂“搬石頭砸自己的腳”。

　　而另一方面，如果蘇寧進(jìn)行債權(quán)融資，正如今天市場(chǎng)傳言的“80億元十年期公司債”，投資者已經(jīng)用腳投票了：日跌幅7.11%。之所以會(huì)如此，很大程度上是由于投資者相信蘇寧要孤注一擲地開(kāi)始價(jià)格戰(zhàn)，其未來(lái)收益恐怕會(huì)大幅下滑：作為普通投資者，沒(méi)必要跟蘇寧電器“生死與共”。

　　更棘手的是，作為一家上市公司，蘇寧電器（SZ 002024）的財(cái)務(wù)狀況是擺在明面上的：a. 市值自年初已蒸發(fā)近30%，目前市值436億。b. 資產(chǎn)負(fù)債率 61.5% （2011年報(bào)）c. 上半年凈利潤(rùn)下滑 29.49%d. 7月7日剛剛完成定增，募集資金46億。（而一個(gè)月后又要募80億...）

　　這些數(shù)字本就不能讓投資者產(chǎn)生多美好的聯(lián)想，而如果加上可能出現(xiàn)的80億債務(wù)的話，蘇寧的資產(chǎn)負(fù)債率更是會(huì)上升到大約70%的程度。以此而引發(fā)投資者拋售股票，甚至是拒絕參加增發(fā)，都是毫不奇怪的。

　　從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，蘇寧為了維持目前股價(jià)，目前應(yīng)當(dāng)采取的方法是股份回購(gòu)，管理層增持，并暫緩進(jìn)一步融資行動(dòng)。盡管張近東的哥哥張桂平掌控著另一家上市公司蘇寧環(huán)球（000718）（SZ 000718），似乎兄弟兩人“財(cái)大氣粗”，但一方面蘇寧環(huán)球身為房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商，賬面資金僅有17億左右，誰(shuí)救誰(shuí)還不一定；另一方面張近東為了推動(dòng)蘇寧電器股價(jià)上行，已經(jīng)進(jìn)行了一段時(shí)間的增持，其后繼能力和繼續(xù)增持意愿恐怕已經(jīng)大傷元?dú)狻Ｈ绻�在這種情形下，蘇寧電器還要一意孤行舉債融資，恐怕最后將不得不發(fā)可轉(zhuǎn)債 甚至是MSCB 才能拿到錢了（不知MSCB是否合法？）。

　　而反過(guò)來(lái)說(shuō)，京東是非上市公司，其財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)狀況并不為諸多“看戲”的投資者所了解。以外界的推測(cè)以及劉強(qiáng)東本人放出的話，都是“PE與京東是一條繩上的螞蚱，必須同進(jìn)同退” 。雖然這話可能夸張，但我相信在京東的董事會(huì)里，是有相當(dāng)規(guī)模的“利益共同體”存在的。